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]article_adlist-->事件：公司公告25年中报，25H1营收104.53亿同比+25.63%，归母净利润13.60亿同比+37.75%，扣非归母净利12.65亿同比+39.98%，毛利率26.28%同比+0.09pct，净利率13.02%同比+1.16pct。 Q2营收利润革命高，均超阛阓预期。PCB业务多规模增长，产能诈欺与后果进步。封装基板业务稳步增长，高端居品时刻冲破。25H2及中遥远瞻望：公司AI算力客户及产能络续加快导入和膨胀，居品结构不断优化，有望掀开新的事迹增漫空间。
Q2营收利润革命高，均超阛阓预期。2025H1公司精确把抓AI算力升级、存储阛阓回关怀汽车电动智能化三大增长机遇，杀青营收104.5亿元同比+25.6%，其中Q2营收56.7亿元同比+30.1%环比+18.6%，归母净利润8.7亿同比+42.9%环比+76.7%，扣非归母净利7.8亿同比+37.2%环比+60.8%，事迹发达超阛阓预期，单季度盈利限制冲破历史峰值。在运营科罚方面，公司针对性开展原材料诈欺率进步、能源科罚优化及国际产能成立，Q2举座期间用度率同比-0.41pct至11.98%。受益于资本管控及居品结构优化，Q2毛利率达27.59%，同比+0.47pct；净利率为15.33%，同比+1.38pct。
业务结构：1）PCB业务：收入62.7亿同比+29.2%，占总收入60.0%，毛利率34.42%同比+3.05pct。在通讯规模，受益于400G及以上高速交换机、光模块居品需求显赫增长，公司有线通讯居品订单限制同比彰着进步，运转居品结构优化，业务占比不到40%。在数据中心规模，AI事业器加快卡等居品需求开释，推动关系订单同比得回显赫增长，成为PCB业务中枢增长能源，占比进步较快至25%以上。在汽车电子规模，新能源汽车销量同比增长34.5%带动ADAS等高端居品需求，汽车规模订单保持快速增长态势。2）载板业务：收入17.4亿同比+9.0%，占总收入16.6%，毛利率15.2%同比-10.3pct，尽管存储阛阓需求回暖带动订单增长，但受广州新工场产能爬坡阶段资本加多及金盐等原材料加价影响，毛利率承压。BT类封装基板业务中，存储类居品依托新一代高端DRAM技俩量产导入，客户需求攀升显赫；处理器芯片类居品杀青FC-CSP工艺时刻才调进步，阛阓竞争力增强；RF射频类居品完成宗旨居品相识批量分娩，新客户导入有序鼓励。ABF类（FC-BGA）封装基板业务中，广州工场已具备20层及以下居品批量分娩才调，22~26层居品时刻研发与打样如期鼓励，初步完成时刻才调冲破。新技俩方面，广州封装基板技俩仍处产能爬坡阶段，客户认证周期较长对产能诈欺率形成一定制约。3）电子装联业务：收入14.8亿同比+22.1%，占总收入14.1%，毛利率15.0%同比+0.3pct。公司充分把抓数据中心及汽车电子规模的需求增长契机，推动营收增长。
25H2及中遥远瞻望：公司AI算力客户及产能络续加快导入和膨胀，居品结构不断优化，有望掀开新的事迹增漫空间。短期来看，公司PCB产能诈欺率保持相对高位，AI算力关系产能垂危，新订单的交货周期大幅延迟；载板订单因AI需求以及下搭客户惦念原材料供给垂危加急备货保持在额外满的状况，订单已接到了26年。鄙人游需求繁华、产能供给垂危的配景下，公司在新技俩成立方面，泰国工场及南通四期技俩基础工程成立积极鼓励，同期积极鼓励增添瓶颈工序拓荒、技改升级等形状撑持当年产能膨胀。中遥远望，公司在国际算力以及国产算力供应链体系中均具备较强的时刻实力、丰富的高阶PCB量产造就以及客户卡位，产能当年也将进一步加大膨胀力度，AI算力业务占比有望络续进步，推动新一轮的事迹高速增长。
**“**”投资评级。推敲到公司Q2事迹超预期，且公司国际多个算力客户开拓进展超预期，在国内算力客户卡位靠前，同期积极鼓励AI PCB产能膨胀，故乡们进一步上修25-27年营收预测为**/**/**亿元，归母净利润为**/**/**亿元，对应EPS为**/**/**元，对应面前股价PE为**/**/**倍。咱们看好公司在算力板规模的居品时刻以及中枢客户卡位，同期积极在国内及国际推行AI关系高端PCB产能，掀开中长线成漫空间，**“**”投资评级。
风险教唆：同业竞争加重、算力客户开拓及订单导入不足预期，产能膨胀不足预期。
团队先容
鄢凡：北京大学信息科罚、经济学双学士，光华科罚学院硕士，17年证券从业造就，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组垄断。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、王虹宇、赵琳、盘考助理（王焱仟）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新金钱》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级界说
股票评级
以论述日起6个月内，公司股价相对同期阛阓基准（沪深300指数）的发达为圭臬：
激烈保举：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
规避：公司股价发达弱于基准指数5%以上
行业评级
以论述日起6个月内，行业指数相干于同期阛阓基准（沪深300指数）的发达为圭臬：
保举：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面相识，行业指数奴才基准指数
规避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
伏击声明
卓越教唆
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