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　　开始：湖畔新言

　　主要不雅点 ：

　　高硫方面：8月份埃及发电需求达峰，之后逐渐转弱，需暖和FSRU圭臬的启用情况。7月下旬好意思国向雪佛龙授予许可证，允许雪佛龙在委内瑞拉石油拓荒，自5月雪佛龙的许可证到期后，委内瑞拉石油产量并未下降，这主若是因为前期囤积了大齐稀释剂，如今雪佛龙记忆，对委内瑞拉后续的产量产生积极影响，同期，也会导致委内瑞拉原油的流向改换，增多流向好意思国的货量，减少对亚洲的供应。8月初OPEC+将召开会议，阛阓预期9月增产55万桶/日，轻重原油价差预期反弹，利空高硫估值。

　　低硫方面：上半年国内真金不怕火厂低硫产量未几，配额使用率低，若第三批配额继续下发，下半年真金不怕火厂产量将处于高位，比较客岁，受配额戒指的概率不大。需求端，好意思国关税战略继续扰动海运阛阓，因购买俄罗斯石油，好意思国示意8月1日起将对印度征收25%的关税。欧洲柴油库存降至近三年低位，柴油裂解保管高位颠簸，在库存增多之前，柴油行情保管强势，进而相沿低硫裂解。

　　基本面分析：

　　原油方面

　　6月份原油产量环比增多了95万桶/天，其中OPEC+产量增多了50万桶/天，沙特原油产量环比增多70万桶/天，孝敬了主要增量，非OPEC+产量增多了45万桶/天。计划自发减产后，6月份哈萨克斯坦、沙出奇7个国度卓绝其配额。7月10日OPEC+示意10月份罢手增产，戒指现在OPEC+的产量配额已收复了191.9万桶/天，8月3日OPEC+将召开9月份产量会议，阛阓预期增产54.8万桶/天。IEA在新的月报里上调了2025年Q2-Q4的库存。宇宙陆地原油库存并未下降，出现了逆季节性的积贮。

　　IEA月报下调了2025年宇宙石油需求预期。上半年中国汽柴需求同比下降较着，7月份好意思国汽油表不雅需求执续走低。现时中好意思真金不怕火厂开工率处于高位，并非是终局需求带动的，而是交易商的补库步履引起的。国外轻质馏分油库存处于高位，柴油库存偏低。后期跟着柴油库存的增多，柴油裂解预期走弱，进而导致真金不怕火厂开工下降，届时原油的下落将愈加顺畅。

　　欧洲是柴油消费大国，夏令出诈欺用柴油车，冬季取暖季亦然柴油的消费旺季，现时欧洲柴油库存处于低位，这主若是供应端的病笃引起的。俄乌防碍发生前，俄罗斯是欧洲最大的柴油入口国，俄乌防碍发生后，俄罗斯的原油和制品油遭到欧洲的制裁，拔帜易帜的是好意思国的原油，俄罗斯的原油属于中重质，柴油收率高，欧洲的真金不怕火厂加工好意思国的原油后，柴油收率下降。

　　本年5月地中海成为ECA地区，这促进了船用柴油的需求，以意大利为例，5月和6月份船用柴油需求同比增长较着。埃及通用石油公司发布了16批柴油采购招标，磋议91.6万吨，请托时间为9月和10月。本月埃及的柴油入口量升至高位，进一步加重了欧洲的柴油病笃。9月份真金不怕火厂干预检会季，柴油供应病笃的场所或将执续，若库存无法积贮，冬季取暖季将导致柴油保管强势。

　　本月俄罗斯Novokuibyshew真金不怕火厂、TAIF真金不怕火厂等真金不怕火厂的负荷逐渐增多，原油加工量增多。7月18日欧盟对俄罗斯实行第18轮制裁，将原油上限从60好意思元/桶下降到47.6好意思元/桶，2025年9月2日奏凯，此外不容从第三方入口由俄罗斯原油加工的制品油，于2026年1月21日奏凯。阛阓觉得由制品油回想原油开始，难度较大，此外，印度和土耳其是欧洲柴油的蹙迫入口国，两国真金不怕火厂加工的原油约6成来自俄罗斯，若罢手这部分的柴油入口，无疑会加重欧盟的柴油病笃情况。7月29日，为了加速俄乌达成停战合同，特朗普裁汰了恭候期限，从9月2日提前至8月10日，若俄罗斯无法达成停战合同，好意思国将对俄罗斯加征100%的关税，何况对购买俄罗斯石油的国度实行制裁。

　　FGE预测2025年中东燃料油发电破费同比增多5万桶/天，1-5月中东燃料油破费85万桶/天（同比增多2万桶/天），6-12月中东燃料油破费105万桶/天（同比增多7万桶/天）。2025年发电燃料油破费：伊朗同比增多5.1万桶/天，伊拉克同比增多2.1万桶/天，科威特和沙特发电所用的燃料油同比小幅下降。

　　好意思国阛阓

　　7月份好意思国真金不怕火厂产能利用率环比增多0.43%，馏分燃料油产量增多2.6%，残渣燃料油产量增多9.3%，残渣燃料油库存减少8.6%。8月份，好意思国二次加工安设检会量下降，预测高硫投料需求增多。雪佛龙筹备着委内瑞拉约25%的原油产量，本年5月许可证到期后，雪佛龙罢手了在委内瑞拉的石油坐褥看成，但委内瑞拉石油产量并未下降，这主若是因为前期囤积了大齐稀释剂，7月25日，好意思国财政部从头授予雪佛龙许可证，这对委内瑞拉后续的产量产生积极影响，同期，也会导致委内瑞拉原油的流向改换，增多流向好意思国的货量，减少对亚洲的供应。

　　新加坡阛阓

　　7月份新加坡高硫到港量环比增多，阿联酋和伊拉克孝敬了主要增量。俄罗斯高硫出口量环比增多，主要发往新加坡和马来西亚；中东高硫出口量增多，浮仓水平下降。月初新加坡低硫合规货病笃，但巴西的低硫船货到港增多，弥补了合规品的缺口，新加坡低硫到港量处于高位，7月份科威特低硫出口增多。尼日利亚Dangote真金不怕火厂筹备在年底前将CDU产能从65万桶/天培植至70万桶/天，升级工夫，低硫产量将下降，此外，其RFCC安设筹备于10月份检会40天。

　　本月新加坡平均库存环比增多5.4%，处于往年高位水平。船运方面，6月份新加坡口岸集装箱蒙眬量环比减少3.1%。6月份新加坡船用燃料销量同比增多7%，环比减少6%。其中低硫燃料油销量环比减少6%，高硫燃料油销量环比减少10%，生物搀杂型燃料销量环比增长12%。

　　中国低硫燃料油基本面

　　2025年第一批低硫燃料油出口配额下发800万吨，3月28日，第二批配额下发520万吨，环比增多120万吨。1月-6月低硫配额使用率约为46%，这预示着下半年低硫配额较客岁有余，阛阓外传主营真金不怕火厂央求低硫出口配额转制品油配额。6月份真金不怕火厂产量为105.9万吨，环比增多8.2%，带动保税船用油出口量大幅增多，保税船用油入口量环比减少10.7%，1月-6月主营真金不怕火厂低硫产量较低，累计同比减少19.7%，依靠入口量补充。6月份保税低硫船用燃料油产量在100-105万吨，环比增多7万吨。短期真金不怕火厂坐褥积极性一般，7月份产量波动不大。

　　中国高硫燃料油基本面

　　在汽柴需求旺季、国内交易商补库的配景下，真金不怕火厂开工率增多，高硫的投料需求边缘转好，7月份高硫到港量环比增多，蔓延焦化开工率执续高涨。原油不需要交纳消费税，老本较稀释沥青和高硫低，因此真金不怕火厂优先破费原油配额来采购原料，7月份山东孤苦真金不怕火厂原油到港量处于高位。7月25日雪佛龙从头取得了许可证，委内瑞拉流向亚洲的原油预期减少。计划到关税增多、消费税抵扣比例下降，真金不怕火厂加工高硫的经济性较差，制品油消费旺季达成后，高硫燃料油入口量难以继续培植，后期需属意原油配额破费情况。

　　估值分析：

　　低硫燃料油

　　7月份低硫裂解颠簸走强，低高硫价差走强。欧洲柴油库存降至季节性低位，受柴油裂解带动，低硫裂解颠簸走强。7月份新加坡低硫到港量增多较着。7月18日欧盟对俄罗斯实行第18轮制裁，其中波及不容采购以俄罗斯原油加工的制品油，制裁于6个月后奏凯，短期对阛阓影响不大。7月9日好意思国将关税说念判日历延至8月1日，受抢出口拉动，波罗的海干散货指数大幅增多，船燃需求有所改善。

　　高硫燃料油

　　7月份高硫裂解延续颠簸走弱。7月份新加坡高硫到港量环比增多，渣油库存累至高位，委内瑞拉、中东高硫出口均环比增多，现货阛阓供应有余。诚然处于发电旺季，但OPEC+加速增产，类似加拿大油砂产量收复，中重质原油估值走弱。因汽柴消费旺季，中好意思真金不怕火厂开工率均升至高位，7月份山东地区的高硫、稀释沥青到港量增多，山东焦化开工率执续回升，评释投料需求边缘转好，计划到关税增多、消费税抵扣比例下降，高硫的投料性价比不高，后期高硫价钱仍需走弱以刺激真金不怕火厂需求。

　　新湖不雅点：

　　高硫方面：8月份埃及发电需求达峰，之后逐渐转弱，需暖和FSRU圭臬的启用情况。7月下旬好意思国向雪佛龙授予许可证，允许雪佛龙在委内瑞拉石油拓荒，自5月雪佛龙的许可证到期后，委内瑞拉石油产量并未下降，这主若是因为前期囤积了大齐稀释剂，如今雪佛龙记忆，对委内瑞拉后续的产量产生积极影响，同期，也会导致委内瑞拉原油的流向改换，增多流向好意思国的货量，减少对亚洲的供应。8月初OPEC+将召开会议，阛阓预期9月增产55万桶/日，轻重原油价差预期反弹，利空高硫估值。

　　低硫方面：上半年国内真金不怕火厂低硫产量未几，配额使用率低，若第三批配额继续下发，下半年真金不怕火厂产量将处于高位，比较客岁，受配额戒指的概率不大。需求端，好意思国关税战略继续扰动海运阛阓，因购买俄罗斯石油，好意思国示意8月1日起将对印度征收25%的关税。欧洲柴油库存降至近三年低位，柴油裂解保管高位颠簸，在库存增多之前，柴油行情保管强势，进而相沿低硫裂解。

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职守裁剪：赵念念远